宜信财富:退欧波折继续施压英镑

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·英国退欧谈判再引内阁震荡,无协议退欧概率加大

·美联储多位官员表态偏鸽派,明年加息次数或较当前点阵图预期的缓和

·中国10月经济金融数据公布,有亮点,但下行趋势不改

·欧元区三季度GDP同比为近四年最低,主要受到意大利拖累

·A股上周逆市大涨,有短期资金炒作迹象,建议继续保持谨慎

·国际油价持续大跌,OPEC12月的减产会议值得关注

·美元指数冲高回落,美联储鸽派言论是主要原因

【正文】

重大政策事件追踪

英国退欧再引波折,英镑上周巨幅震荡

在上周二(11月13日)的谈判会后,英国首相特雷莎·梅对外称退欧协议几乎触手可及,但在英国内阁审议了草案之后,却出现了意外的“离职潮”。上周四包括英国退欧大臣Dominic Raab在内的多位重要内阁成员宣布辞职,理由是无法接受这样一个“外部强加的体系”,“没有任何民主控制权”。这些言论主要针对的是北爱尔兰问题,在保守党内部退欧派看来,当前的协议可能会导致北爱尔兰与英国逐渐疏远,“有可能导致英国分裂”。随后又传出消息称保守党议员已经提交了48封信函,达到了对首先发起不信任动议的门槛。上周五特雷莎·梅火速任命了新的退欧大臣,但打算自己主导最后10天的退欧谈判,并拉拢了一些内阁成员暂时稳住支持率。

在退欧事件的影响下,英镑上周先涨后跌,振幅较大。市场对退欧不确定性的担忧,随着谈判结束期限将至而不断增大。从目前的情形看来,最终可能出现以下几种结果:第一,特雷莎·梅的协议通过;第二,无协议退欧;第三,再举行另一场公投决定退欧与否。从目前英国国会的复杂状况看来,第二种结果——无协议退欧的概率正不断加大。英国天空电视台最新的民调结果也显示出了同样的情况:32%的人支持无协议脱欧,只有14%的受访对象支持英国政府达成的脱欧草案;剩下的人更希望能够留在欧盟,但这已经是几乎不可能的选项。一旦无协议退欧的情况发生,就不会存在过渡期,经济大概率出现混乱。评级机构惠誉表示,无协议退欧可能使公共财政恶化,推动政府债务率上升,并导致英国的评级下调。在英欧双方未达成协议之前,我们对英镑继续持谨慎态度。

美联储官员讲话偏鸽派,明年加息节奏或放缓

在上周参加达拉斯联储组织的活动时,美联储主席鲍威尔表示,对美国经济整体状况较为乐观,但暗示了美国经济可能在2019年面临三大阻力:全球需求放缓、财政刺激消退、加息对经济产生滞后影响。鲍威尔表示,“美联储会继续监控金融状况,我们不得不思考还能加息多少,以及加息的幅度与节奏?!泵懒⒏敝飨死锎镆脖硎?,美联储的短期利率已经接近中性水平,未来加息将取决于经济数据。

虽然上周公布的10月零售销售数据和CPI数据均表现良好,但在美联储偏鸽派的态度影响下,美元依然收跌。上周一美元指数短暂上冲至97.7的高位后不断下跌,最终失守97关口收于96.42。我们在9月27日的报告《美联储还能按照点阵图加息吗?》中提到,美国经济中现存的松弛和财政刺激作用的消退将制约美联储加息的步伐,未来两年加息的节奏或较当前点阵图预期的缓和。目前联邦基金期货显示,市场预期美联储明年加息三次的概率不到12%,预期加息两次的概率为36.8%。后期美元指数的走势不容乐观。

重要经济数据分析

中国10月经济金融数据公布,有亮点,但下行趋势不改

10月工业生产增长略微上升0.1个百分点至5.9%;累计制造业投资增速继续温和提升至9.1%,刷新3年高位;基建投资累计增速在经历了9个月的持续下行后,10月份录得3.7%,略好于9月的3.3%%。但房地产投资增速在销售增长和土地购置面积增长下降的拉动下继续走低至9.7%;社会消费零售总额增速更是创下新低,从9月的9.2%下降至8.6%,可能部分受到“双十一”效应的影响。

此前一天公布的10月金融数据也令人担忧。10月社会融资总量显著下降并低于市场预期,社融总量的存量增速也进一步下降。10月份人民币贷款环比减半,虽然部分是国庆等季节性因素所致,但是企业贷款环比下降的程度相对居民贷款而言,要大得多。

我们认为,由于1)出口“抢跑”对经济的拉动效果将减退;2)在高杠杆率和高信用利差的背景下,民间或企业的有效资金需求难以被大幅刺激起来(用以进行跟生产相关的投资);3)在中小城市棚改货币化安置政策将逐步退出、以及短期内房地产调控难以显著放松的情况下,房地产投资增长大概率将走弱,中国经济增长在未来几个季度将小幅下降。

欧元区三季度GDP同比为近四年最低,主要受到意大利拖累

上周欧盟统计局公布了欧元区三季度GDP数据,数据显示,欧元区三季度GDP环比增速为0.2%,同比增速为1.7%,与10月底公布的初步统计数据一致。这样的数据显然不令人满意,因两个增速均弱于二季度,且同比增速是2015年以来最低水平。三季度欧元区经济表现较弱的主要拖累因素是意大利,该国三季度的GDP环比增速为0%,已经陷入了停滞状态?;褂幸恍┝偈毙砸蛩氐挠跋?,例如新的排放标准压低了德国汽车产量。我们认为,意大利的问题仍会影响欧洲经济表现,但其他临时因素的消除或使得四季度经济略有好转。欧央行行长德拉吉对欧元区前景乐观,认为未来数年经济将会继续扩张。预计欧元兑美元的表现会有所好转。

大类资产走势回顾

股市方面。上周全球大类资产中表现最好的是中国A股,在各项利好股市政策接连出炉后,A股终于在上周迎来了爆发,上证综指全周上涨3.1%,深证成指上涨5.4%,而全球股市整体下跌1.5%。上周A股的大涨主要是因为“政策底”的进一步夯实:上周央行行长强调“两个毫不动摇”、支持民营企业和小微企业,证监会召开券商负责人座谈会,表示纾困资金将逐步落地。但股市整体的表现却是小票好于大票、壳股垃圾股爆发,这是典型的游资特征:在股市反弹初期,小票的相对收益更高,更适合炒作。我们认为,对于当前的A股,稳定的长期资金还未入市,投资者情绪也没有明显修复,经济金融数据表现疲弱,这些因素均需要时间去消化,所以投资者对近期A股的反弹仍需非常谨慎。

图表1:中国A股上周表现强势

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

外汇方面。美元指数上周走势震荡,上周一快速上涨收于97.7,创下16个月以来最高,但随后不断回落,全周下跌0.5%收于96.47。美元上周初的上涨事实上延续了此前的走势,因欧洲意大利预算赤字问题发酵以及美国中期选举不确定性因素消除,美元从中期选举结束后连续上涨。美元随后的下跌主要由两方面因素造成:一是美联储官员发出了鸽派言论,市场猜测明年加息的节奏可能放缓;二是在美元连续突破多个关口后,一些多头获利盘进行平仓。尽管上周公布的美国零售销售数据和通胀数据均表现良好,但美元未能抗住下跌压力。后期需要继续关注美联储的表态以及欧洲局势发展,美元指数短期内可能继续高位震荡。商品方面。上周各类资产中表现最弱的原油,布伦特原油上周下跌4.9%,至66.8美元/桶,近一个月来油价已经跌去20%。API和EIA的原油库存数据持续超预期大增,月报均显示供过于求的可能,再加上特朗普对伊朗出口石油的豁免决定,原油价格一路下跌。不过上周OPEC表示正计划大幅减产,在今年10月份基础上减产100万桶/日。但投资者对全球需求下降的担忧是更为严重的问题,减产可能也难以改变供求不平衡。OPEC将在12月6日举行会议,投资者需要关注这次减产的力度。

图表2:中国A股上周表现强势

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表3:全球主要国债收益率下行

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表4:美元指数冲高回落

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

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