宜信财富:科创板长期利好私募股权投资

竞彩足球推荐网 www.lnbn.net 摘要】

·中国将设立科创板,并试点注册制,长期利好私募股权基金。
·银保监会考虑对民企贷款实现“一二五”的目标,或不利于市场出清。
·央行发布三季度货币执行报告,货币政策或进一步宽松。
·10月中国出口超预期增长,部分因为出口企业“抢跑”。
·美国中期选举落定,民主党夺回众议院,未来特朗普经济政策难推行。
·美联储维持维持利率水平不变,年底再加息几乎板上钉钉。
·上周欧美股市收涨,亚洲股市收跌;美元指数上涨逼近97关口。

【正文】

中国将设立科创板,并试点注册制。11月5日,习近平主席在中国首届进口博览会上表示,要在上海证券交易所设立科创板并在该板块内试点注册制。我们认为,科创板和注册制的推出,有几点利空:上市流程缩短,上市企业增多,短期内将会对股市存量资金造成稀释;降低了创业板和新三板的吸引力。但其长期好处明显:科创板本身聚焦于初创企业或者规模较大但盈利硬指标未达到的企业,是对创业板的很好补充;更重要的是注册制,这是对中国证券市场制度的一个重大改革,有利于资源配置向市场主导方向发展,在当前市场估值中枢下降至历史低位的时点,注册制推出对市场的冲击也较小。

对于VC/PE投资人来说,科创板的推出无疑是重大利好,因为主板和创业板上市难度较高,新三板流动性较差,境外市场也非常拥挤,科创板是一个资金退出的新渠道,且退出时间可能会大大减少。

银保监会考虑对民企贷款实现“一二五”的目标。11月7日,中国银保监会主席郭树清表示,考虑对民营企业的贷款要实现“一二五”的目标。即在新增的公司类贷款中,大型银行对民营企业的贷款不低于1/3,中小型银行不低于2/3,争取三年以后,银行业对民营企业的贷款占新增公司类贷款的比例不低于50%。

近期高层频繁表态支持民营企业,但“一二五”目标明显带有强制性和“一刀切”色彩。我们认为,这种带有强制性要求的政策虽然短期效果显著,但可能会造成银行和企业行为的扭曲,不利于市场的长期出清,甚至会产生类似于“四万亿”的反噬情况。正如著名民营企业家曹德旺所言,当前民企困境的症结是部分民企“短贷长投”,“该破产的破产,该卖掉还钱的卖掉”,民企要“自己救自己”,要“提升企业家素质”。我们预计类似政策的推出和执行将会较为谨慎。

央行发布三季度货币执行报告,货币政策或进一步宽松。11月9日,央行发布了《2018年第三季度中国货币政策执行报告》,相比于二季度的报告,三季度报告在对未来货币政策、防风险举措、汇率政策等多方面表述都有重要调整。在货币政策上,替换了“有效性”表述,首次指出要提高政策“针对性”,提出要创新货币政策工具和机制;删除了“坚持不搞‘大水漫灌’式强刺激”,强调“定向滴灌”;着重强调对民营企业、小微企业的融资支持。

整体看来,这次的《报告》在“去杠杆”的态度上有所缓和,更强调政策的前瞻性、灵活性和针对性。预计未来货币政策大概率会有进一步宽松,下一次降准或在明年初。

10月中国出口超预期增长。上周海关总署公布了10月中国贸易数据:出口2172.8亿美元,增长15.6%,比9月份上升1.1个百分点;进口1832.7亿美元,增长21.4%,比9月份上升7.1个百分点。贸易差额340.1亿美元,收窄7.8%。进出口的表现显示贸易摩擦的影响暂时有限,出口超预期的原因或有以下几点:第一,主要国家增长较稳定,外需有保证;第二,贸易战下,出口企业“抢跑”现象仍存在;第三,人民币持续贬值对出口有促进。

美国中期选举落定,民主党夺回众议院控制权。11月6日,备受关注的美国中期选举落下帷幕,共和党继续控制参议院,民主党取得众议院多数席位,符合民调预期结果。因靴子落地、不确定性下降,选举结束后标普500指数单日大涨2.12%,黄金连跌三日,跌幅达到1.48%。

在这种两党两院互相制衡的局面下,未来特朗普的很多经济政策将难以推行,比如大规?;ê徒徊郊跛暗?。同时明年国会将再次对债务上限进行讨论,双方的僵持必然会造成市场波动加大。对于中美贸易摩擦,我们倾向于认为不会再像今年这样快速恶化。但从另一个角度说,特朗普也可能会因为其他政策受制而更多行使贸易和外交方面的特权,不能完全排除贸易战局面升级的可能。

美联储维持维持利率水平不变。11月9日凌晨美联储公布最新利率决议,维持当前利率水平不变,但指出美国经济状况良好,仍在继续收紧借贷成本的轨道上。美联储的表态和上周公布的超预期PPI数据强化了12月份加息的预期,市场预期加息概率达到75%。我们认为,美联储今年底再加息一次几乎板上钉钉,但明年加息或受到经济放缓、政局不确定和市场波动等因素制约,可能难以再加息三次。

资本市?。号访拦墒惺照?,亚洲股市收跌

在中期选举结果公布后,因不确定性下降,美股欧股普遍上涨。但亚洲股市被中国A股和恒生股市拖累,表现疲弱。尤其是11月9日银行板块大跌3.04%,拉动上证综指单日下跌1.39%。A股银行板块下跌与上周五郭树清主席提出的“一二五”目标不无关系,因其可能会造成银行坏账率显著增加,影响银行业绩。

不过,在A股下跌之时,外资呈持续流入现象。11月以来,陆股通日均净流入资金为44.27亿元,远高于历史平均水平,可见外资对A股的态度相较国内投资者略微乐观。在年初以来,上证综指下跌20%,深圳成指下跌30%,释放了一定风险,A股当前估值和配置的吸引力有所提高。另外,国内不少机构投资者通过ETF方式参与A股大盘和创业板投资,10月以来国内股票ETF份额逆市快速上涨。我们继续看好未来A股ETF市场的发展(详见11月7日报告《ETF规模逆市增长的逻辑》),长线资金似乎已有投资中国股市的苗头。

图表1:上周亚洲主要股指普遍收跌

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表2:上周美元指数再度上涨逼近97关口

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表3:上周亚洲股市普遍下跌

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图表4:大多国债收益率下行

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图表5:人民币继续贬值

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数据来源:Bloomberg、宜信财富

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