宜信财富:ETF规模逆市增长的逻辑

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在A股今年持续下跌、市场情绪低迷的情况下,我们看到投资A股大盘和创业板的ETF规模却出现了明显的增长,特别是在10月份。

虽然ETF总体规模有限、它的快速增长仍然不足以扭转整体股市行情,但其增长背后的逻辑值得关注。A股整体大幅下跌,释放了一定程度的风险,更多长线的机构投资者(例如险资和FOF等)投资ETF,体现了A股中期配置价值的增强。

【正文】

10月份中国A股表现惨淡,上证综指单月下跌8%,延续了今年年初以来趋势下跌的格局。和低迷的A股行情相对照的是,大量增量资金投到(指数型股票)交易型开放式指数基金(ETF)中去。数据显示,10月份单月国内股票型ETF份额上涨了220亿份,70%以上的ETF获得净申购。

季度ETF规模数据显示,三季度股票型ETF总规模从二季度的2167亿元增长17%至2529亿元,而同期上证综指却震荡下跌1%。

图表1:近期股票型ETF有明显的资金净流入

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数据来源:Wind,宜信财富

大盘宽基和创业板指数型股票ETF受到资金偏爱

我们对目前已成立的135只投资国内市场的股票型ETF进行梳理,可以看到,10月份净申购220.3亿份,按照基金月均价格估算,资金净流入规模高达437.3亿元,属历史罕见。大盘宽基指数受到资金偏爱,上证50、沪深300、创业板指等指数ETF都有大量净流入。

图表2:10月资金净流入最多的ETF排名

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数据来源:Wind,宜信财富

资金流入呈现一定的集中化趋势

从公布的基金规模净增量可以更清晰地看出近期资金的主要流向。大盘指数和创业板指等宽基指数ETF在三季度已成为资金主要流入标的。规模净增长最多的十大ETF中包括了8个大盘基金和2个创业板基金。前十大资金净流入ETF的规模占整体国内股票型ETF规模的68%,占国内各类ETF总资金净流入的89%。

3季度资金流入股票ETF的集中化趋势在10月份仍将持续,三季度中规模增量大的股票ETF基金中的大多数在10月份同样经历了份额的显著增加。

图表3:三季度规模净增量最大的国内股票型ETF

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数据来源:Wind,宜信财富

A股低迷背景下,投资者投资ETF的主要原因

虽然投资者偏好于创业板和大盘蓝筹ETF,但它们跟踪的指数今年初以来的表现并不好,甚至可以称为惨淡——上证综指累计下跌21.5%,创业板指累计下跌28%。那么投资者的积极申购理由是什么呢?我们认为有以下几个主要原因:

图表4:上证综指和创业板指今年均表现惨淡

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数据来源:Wind,宜信财富

第一,A股整体大幅下跌,释放了一定程度的风险,配置价值增强。

今年A股整体大幅下跌,但企业盈利相对尚可,导致股市的估值不断走低。目前各个板块的估值都处于多年低位,配置价值有提升。对于风险承受能力适中的投资者来说,指数基金定投策略在此时具有一定优势。

第二,近来监管层频频发表利好股市的言论,形成股市的“政策底”。

刘鹤副总理、国务院、一行两会高层集体喊话支持经济、股市。一行两会制定缓解股权质押情况风险的政策、中央政治局会议更是罕见地提到要“促进资本市场长期健康发展”。各类促进股市健康发展政策陆续出台,这些帮助稳定投资者信心。

第三,机构投资者增加ETF的布局。

今年A股震荡下行,大多数的公募基金的表现还未能跑赢大盘。这种情况下,作为被动投资策略的指数型股票ETF,以复制特定股票指数为目的,一般具有管理费用低廉、受人为因素影响小和业绩透明度高等优点, 这些ETF受到机构投资者的喜爱,目前ETF市场中机构投资者总体比例达到64%。

我们考察了多个大盘ETF的投资者变化情况,发现大型保险、汇金等机构在今年逐渐增加对ETF的布局,出现了股市越跌越买的现象。10月份虽然市场下滑,各类促进股市健康发展政策陆续出台,加大了机构投资者的信心。尤其是保险资金和国家队资金等中长期投资者,更愿意在此时布局大盘宽基ETF。

由于地域局限性,海外机构投资者对国内股市进行投资也会优先考虑进行指数型投资。随着A股逐渐被纳入国际投资指数,以及沪港通、深港通等机制的成熟和完善,更多海外投资者将进入国内,并为ETF市场带来生机。

图表5:“北上资金”不断增加

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数据来源:Wind,宜信财富

第四,另外,个股爆雷概率高,指数型股票ETF具有分散投资、降低集中持股风险的优点。股市走熊阶段,基本面较弱的个股往往出现连续跌停的现象,直接投资个股的爆雷风险非常高,大盘指数则相对稳定和抗跌。所以,一些风险偏好较低的投资者也会从主动投资个股转向被动投资指数。

中国ETF规模有望进一步提升

近年来,被动投资策略有着积极的发展,作为被动投资之一的ETF,它在全球范围内也呈现出快速扩张的态势。截至今年8月底,全球ETF产品的总规模已经超过5万亿美元,约占全球基金总规模的10%,5年时间中已经翻了两番。相比之下,全球基金总体增速远低于ETF产品,年化增长仅约7%。

图表6:全球ETF规模显著扩张

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数据来源:IPE,Thomson Reuters/Lipper,Bloomberg,宜信财富

在低基数下,我国国内ETF市场也在快速扩张,近5年平均增速在30%左右,目前总规模超过5300亿人民币。国内ETF的规模占整体基金规模比例仅为4%左右,还有很大的增长空间,几年内总规??赡芑嵬黄仆蛞?。

随着投资者对ETF产品认识和接受度加深、投资市场向机构化模式发展、中国的基金公司对ETF的重视程度不断上升,我们预期未来的ETF在产品的设计和运营上更加贴近市场需求。近两年ETF产品发行数量明显增多,去年共发行26只,今年已经发行26只,还有数只新ETF年内将会发行。

图表7:近两年我国ETF发行数量增多

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数据来源:Wind,宜信财富

附:我国ETF市场概览

我国ETF市场不断扩张

中国ETF市场从2004年正式发展,机构投资者参与度不断提高,ETF市场也不断扩张。截至2018年三季度报告期结束,我国ETF(包括投资国内市场的股票型、债券型和商品型基金以及投资国外市场的QDII基金,包括已成立未交易的基金)成立数量合计为189只。近两年新增数量明显增加,每年新发行26只。

分类来看,我国国内ETF中以股票型基金为主,共有142只股票型ETF,其次就是货币市场型基金,共27只。但货币市场型ETF平均资金规模较大,所以其总体资金规模占比与股票型ETF相当,股票型ETF占比为51%,货币市场型ETF占比为42%。剩下的债券型基金、国际基金(QDII)、另类投资基金(全部为黄金ETF)数量和规模占比均较小。

图表8:各类ETF个数对比

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数据来源:Wind,宜信财富

图表9:各类ETF规模占比

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数据来源:Wind,宜信财富

不容忽视的是,债券型ETF近两年发行加快,2017年新发行两只,2018年新发行4只。这与今年股市表现显著弱于债市有关,政策方面的积极推动也是另一个原因。在财政部、证监会等主管部门大力支持下,10月中旬成立的海富通地方政府债ETF首募规模超过60亿元,成为近半年来成立规模最大债券型基金。地方政府债的有政府背书,安全性和收益均有保障,自然受到投资者青睐。预计后期债券型ETF会加速扩容。

图表10:近两年债券型基金数量增多

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数据来源:Wind,宜信财富

图表11:各类基金历年发行数量

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数据来源:Wind,宜信财富

我国ETF业绩表现

ETF一般会追踪某一指数,其表现好坏也取决于指数的表现?;醣沂谐TF没有追踪的指数,但一般参考基准是7天活期存款利率;国际ETF的追踪指数一般是外国股市指数;我国另类投资ETF完全追踪黄金价格;债券ETF一般追踪国债或地方债收益率。股票ETF追踪的指数五花八门,多数追踪的是中证500或沪深300等综合类指数?;褂幸恍┳纷傩幸道嘀甘?,数量分布非常分散,主要原因可能是各家基金公司力图通过避免追踪指数雷同而避免产品过于同质化,缺乏相对吸引力。

图表12 :股票ETF追踪的指数按数量排序

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数据来源:Wind,宜信财富

我们考查了所有国内ETF成立以来的业绩,可以看到国际(QDII)型ETF的回报明显高于其他类型ETF,而股票型ETF的回报则最差。出现这样的情况不难理解,国内首支国际ETF成立于2012年,随后成立的几只国际ETF追踪的是美股、港股和德股,这些股指在近6年内基本处于牛市当中,表现自然好于追踪A股的股票型ETF。

从夏普比例来看,债券型ETF表现更好,证明其风险回报更合适?;醣沂谐TF的平均回报虽然尚可,但其夏普比例却最差。

图表13:近两年债券型基金数量增多

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数据来源:Wind,宜信财富

跟踪误差体现的是ETF与追踪标的的差异,误差越小,拟合状况越好。从最近一年的表现来看,QDII基金的跟踪误差较大,平均误差幅度接近0.90%,这主要是因为一些海外投资限制和资金原因导致的成分股调整延误。股票型ETF和债券型ETF的跟踪误差相对较低,分别为0.25%和0.17%。

图表14:QDII基金的跟踪误差较大

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数据来源:Wind,宜信财富

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