宜信财富:美股10月大跌释放一定短期风险

竞彩足球推荐网 www.lnbn.net 继前一周走平之后,美股上周再度大跌。标准普尔500指数上周下跌近4%,整个10月份期间下跌8.76%,已经抹去2018年全年涨幅。10月份这样的罕见大跌再次引起市场恐慌,波动率指数(VIX)从月初的12上涨至25,同时避险情绪推升黄金价格当月上涨4%。

一、市场关注紧缩货币政策对经济的负面作用,这是上周下跌的主要触发因素

随着美联储逐步货币政策正?;?,2015年至今联邦基金利率已经上涨200bps,同期,30年房贷利率上涨了超100bps。这些利率的变化会对经济产生直接的紧缩效应。上周,美国宏观数据出现了以下几个变化,不利美股表现:

§新屋销售数据大幅下跌。上周公布的美国9月新屋销售数据远逊于预期,环比折年数仅为55.3万套,低于预期的62.5万套,为2016年12月以来的最低水平。虽然部分原因是南方的飓风影响,但东北地区的销售量也下降至2015年以来最低。高涨的房价和上升的抵押贷款利率打压了购房热情。

图表1:美国9月新屋销售远逊于预期

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数据来源:Wind,宜信财富

§通胀预期快速回落。美国的通胀水平已经从7月的高位连续回落,近期消费者的通胀预期也开始下滑。我们可以用10年期美债收益率与10年期通胀指数国债(TIPS)之差(breakeven inflation rate)来宽泛衡量通胀预期,数据显示,通胀预期近期下滑明显,这也反映出投资者对于经济降温的判断。

§国债收益率下行。近两周10年期美债收益率显著下行,较10月9日的高点下行近18bp。收益率的下行反映的是投资者对于经济预期的下调,资金流向具有避险属性的国债市场。

图表2:通胀预期快速回落

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数据来源:Wind,宜信财富

图表3:美债收益率显著下行

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数据来源:Wind,宜信财富

另外,科技巨头财报低于预期,加速股市下跌。在没有明确利好消息出炉之前,股市下跌也有自我强化的力量,除了一些CTA(趋势型商品交易顾问策略)量化基金的继续抛售,很多保持观望的机构也开始调整仓位。而亚马逊和谷歌刚公布的财报则成为了加速股指下跌的因素,二者三季度营收均不及预期,带动了科技板块大幅下跌。由于两个巨头在股指中权重较高,对投资者影响较大,即便标普500三季报整体表现依然超预期,股指还是受到影响。

外部环境的不确定性也给美股带来负面影响:

§上上周欧盟峰会上状况混乱——英国退欧谈判毫无进展,无协议退欧可能性再加大;意大利政府预算案被“严厉”驳回,意大利极右翼党派五星运动党支持率继续提高。对政治不确定性和经济前景的担忧冲击了投资者信心,成为了这次股市大跌的一个导火索。

§中美贸易摩擦没有缓解的迹象,钢铁成本上涨等一些弊端已经显现,这是影响投资者信心的长期因素。

二、近期下跌释放一定压力,短期美股尚有支撑

当前的美国股市经过连续调整,已经释放了一定的压力,后期还有一些支撑因素:

1. 企业盈利良好。虽然亚马逊和谷歌的三季度营收不及预期,但其盈利表现依然大超预期,这可能是因为其高利润业务取得强劲增长。总体来看,已公布的标准普尔500企业三季度盈利表现良好(除了电信服务),这或会对后期股市形成一定支撑。

图表4:美股三季度盈利依然表现良好

blob.png注:超预期率是标普所有企业累计超预期水平
数据来源:Bloomberg,宜信财富

2.企业回购重启。我们曾多次提到企业回购对股市的支撑作用,从过去9年的股指表现看来,回购已经成为了这轮大牛市的主要推动力之一。今年美国上市公司的回购金额继续刷新历史记录,帮助股市从年初的大跌中回升并创新高。受制于财报季,企业回购无法进行,11月初企业回购重启,或将对股市形成支撑。

图表5 :标普500与回购指数高度相关

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

3.依然良好的经济表现。股市的表现最终取决于经济的表现,如果美国经济的热度能够持续,甚至能继续保持“一枝独秀”的态势,美股仍会是全球投资者首选。

上周公布的美国9月份耐用品订单同比上涨0.8%,美国三季度GDP环比折年率为3.5%(同比为3.0%),9月季调后成屋签约销售指数环比上涨0.5%,均好于预期。这些数据为美国当前稳健的经济提供了背书。

同样,我们也不认为美国经济的热度会很快消退。我们考查了一些对于经济衰退有较好前瞻作用的指标,包括制造业PMI指数中的新订单指数——能够很好的反应企业对未来生产的预期,首次失业金申领人数——对经济形势的变化非常敏感,私人住房的营建许可——反应未来建筑活动热度,当前这些指标均未显示出明显的衰退迹象。

图表6:制造业PMI新订单指数

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表7:已获批新建私人住宅数

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数据来源:Bloomberg,宜信财富

按照彭博一致预期,美国经济同比增速将维持在3.0%左右直到2019年二季度,随后将逐渐下行,2019年全年增速为2.5%,2020年为1.9%。这样的增速还远称不上是经济衰退。

三、继续保持谨慎态度

虽然我们认为在多个因素支撑下,美股可能不会持续大跌,但也很难再回到先前的牛市。前文中我们提到的三个乐观因素可能在某个时期扭转:企业盈利可能在减税效应消退后下降、企业回购的效果将因海外利润汇回减少和股市成交量被动萎缩而打折扣、美国经济衰退的概率可能加大。

“股市是经济的晴雨表”这个理论在发达经济体的历史上已经多次被证实,股市的拐点往往早于经济盛衰拐点出现。我们认为,由极度的货币宽松和顺周期的减税政策推动的这一轮美国经济复苏已经逐渐走向尾声,美国国内和海外政治经济的不确定性会再度提高市场波动性,经济衰退的风险可能在2020年初加大。所以,我们需要继续保持对美股的谨慎态度,建议投资者更多配置防御性板块,或增加避险资产的配比。

图表 8 :美股下跌往往领先于经济衰退blob.png
数据来源:Wind,宜信财富

上周资本市?。喝蚬墒性傧碌?,避险情绪主导市场

上周全球股市再度大跌,美股已经抹去2018年全部涨幅,A股在政策利好下走出相对独立行情,全周上涨近2%。上周避险情绪再度发酵,恐慌指数上涨至25附近,推动债市走强,黄金、日元和美元等避险资产也因此上涨,多数非美货币下跌,人民币一度跌破6.96的多年低位,但随后中国人民银行副行长潘功胜在国务院政策吹风会上“警告”人民币空头,并表示,“有基础、有能力、有信心”保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定,随后人民币有所回升。

·全球股市再度大跌。上周MSCI全球股指环比下跌3.9%,标普500指数下跌3.9%,欧洲Stoxx 600指数下跌2.5%。MSCI新兴市场指数下跌3.3%,上证综指走出独立行情,全周上涨1.9%。

·主要国家债市继续上涨。上周10年期美债收益率下行11.7bp,收于3.08%,日本、德国、英国10年期国债收益率分别下行3.8bp、10.7bp、19.3bp。

·美元指数大涨,人民币一度跌破6.96。上周美元指数上涨0.7%,收于96.36;人民币下跌,收于6.9435;上周德银新兴市场货币指数下跌0.5%,今年累计下跌8.2%。

图表9:上周全球股市继续下跌

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图表10:大多国债收益率下行

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图表11:美元指数再次突破96关口

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数据来源:Bloomberg、宜信财富

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