宜信财富: 贸易战,暂缓升级而非“休战”

竞彩足球推荐网 www.lnbn.net 【摘要】

§G20峰会中美加税暂缓90天,如果期间不能达成协议,美国仍将对1000亿中国商品从之前加征10%关税提高至加征25%关税,贸易战风险远未消散

§美联储态度“转鸽”,明年加息节奏或大幅放缓

§中国PMI超预期下滑,未来经济增长压力仍大

§欧元区通胀回落,失业未有改善,货币政策收紧幅度将受到限制

【正文】

每周观点聚焦

G20峰会中美各自表示将暂时延缓互加关税,但暂缓加税并不是加税取消,中国仍将从美国购买大量农产品,能源,工业和其他商品,以减少贸易不平衡。未来90天还需要就强迫技术转让,非关税壁垒,网络入侵,服务业和农业等结构性问题展开谈判。如果中美谈判不能成功,90天之后,美方仍将对我国1000亿商品从加征10%关税提高至加征25%关税。彻底避免加税仍有很大变数。

美联储主席鲍威尔表示市场利率接近中性利率水平则更加令市场意外,毕竟一个月之前其还表示目前美国离中性利率水平尚远。这种对于中性利率水平看法的变化如果在十二月的会议上进一步得以确认,将降低美联储加息幅度,进而在明年极大阻碍美国国债利率的上升和美元的升值。

下周美国非农就业将是市场关注的焦点,此外美国PMI,密歇根大学消费者信心和美联储褐皮书都将为判断美国经济走向提供指引。除此之外,临近英国议会投票期,有关脱欧的政治新闻同样值得关注。

重大政策事件追踪

G20中美首脑会晤确认中美贸易战暂缓升级,但不确定性远未消除

上周六(12月1日) 备受投资者关注的G20峰会上的中美首脑午餐会结束?;嵋橹懊拦芡程乩势站捅泶锪硕杂谒浇锍珊徒獾睦止燮谕?,其在会谈开始时表示“我与习近平主席的关系非常特别,这将是我们可能最终达成对中国有益、对美国有益的东西的一个非常主要原因?!被崽附崾?,美国白宫表示会谈的时间长度超过之前预期。在特朗普代表团离开布宜诺斯艾利斯返回华盛顿时,白宫经济顾问拉里·库德洛对记者发表简短评论称会晤进行地“非常好”。

会后新华社报道称,美国总统唐纳德·特朗普和中国国家主席习近平就防止贸易战升级达成一致,承诺暂时停止实施新关税,眼下这两大经济体正在协商一项长久的协议。

白宫方面表示,将在未来90天内暂缓加税,中国同意购买大量美国农业,能源,工业和其他产品以减少两国间的贸易不平衡。同时两国将立即就有关强迫技术转让,非关税壁垒,网络入侵,服务业和农业等结构性问题展开谈判。如果谈判不能成功,90天之后仍将对进口中国的1000亿商品从加征10%关税提高至加征25%的关税。

从白宫提出的未来谈判领域来看,除特朗普之前提及的对等关税没有明确提出外,其他中美贸易争端的关键问题都被涵盖在内,双方能否在短时间内在上述多个领域取得突破仍有很大疑问。

G20会议继续像之前历次会议一样发布了会后声明,声明表示由于现有的多边贸易体制并没有达到目的,将对其进行重检,更重要的是对比之前的声明“对抗贸易?;ぶ饕濉罢庋谋硎霰淮由髦猩境?。这被认为是会议对于美方的观点做出了让步。

值得注意的是,本次加税暂缓升级只有90天的期限,之后如果谈判不成功,美方仍将对进口自中国的1000亿美元产品从加征10%关税提高至加征25%的关税。如此短时间内中美能否消除上述一系列领域的分歧仍具有很大不确定性,并不能就此确认风险已经过去。

美联储态度“转鸽”,明年加息节奏或大幅放缓

上周三(11月28日)美联储主席鲍威尔在纽约发表了演讲,这次演讲被市场普遍解读为偏“鸽派”,也因此导致了美股的大涨。鲍威尔的讲话中提到了很多内容,主要包括几个方面:第一,美国经济和金融体系比较健康,银行业的资本充足率较高、流动性充裕,足以应对经济下行;第二,不认为美股估值较高,但对于美国地产的高价格表示了担忧;第三,表示货币政策没有预设路径,当前利率“略低于”中性区间。相比与10月初鲍威尔的讲话,这次确实显得“鸽派”,因为当时他认为“可能距离中性利率还有很长的路”。

在上周五(11月30日)公布的11月美联储货币政策会议纪要中,也显示出了与鲍威尔讲话类似的态度。虽然多数官员支持今年12月再次加息,但对于明年的加息将“不预设路径”。同时,纪要中还显示出美联储有下调IOER(银行超额准备金利率)的倾向,IOER一直是联邦基金利率的实际上限,如果美联储一边加息一边下调IOER,等于事实上并没有“足额”加息。在今年6月的时候,美联储就曾采取了类似操作,加息25bp,但IOER仅上升20bp。

鲍威尔和美联储的会议纪要均透露出“鸽派”的信号,表明美联储已经认识到近三年来的加息已经造成了一些不利于经济或市场的影响,明尼阿波利斯联储主席卡什卡利甚至直接公开表示现在应该“暂停加息”。我们曾多次指出,美联储明年加息次数很可能不足三次(详见9月27日报告《美联储还能按照点阵图加息吗?》),上周的情况更坚定了我们的判断。期货市场预计美联储明年加息两次以上的概率仅为30.6%,我们预计明年再加息两次的概率较高,但也很可能是同时下调IOER这样的“打折式”加息。

图表1:IOER在今年6月就低于联邦基金目标利率上限

blob.png
数据来源:Bloomberg,宜信财富

重要经济数据分析

中国制造业PMI延续回落,未来经济增长压力凸显

中国官方制造业PMI仍未显示出任何经济将改善的迹象,11月中国官方制造业PMI继续回落0.2至50,为2016年年7月以来的新低,生产和新订单指数分别降0.1和0.4至51.9和50.4。采购和经营活动预期分别回落至50.8和54.2。进口继续回落,从上月47.6回落至47.1,连续五月位于荣枯线下方。新出口订单、原材料库存和从业人员指数虽然微幅上升,但不改整体指数下滑的颓势。

截止11月,制造业新订单已经连续六个月回落,经济动能指标(新订单-产成品库存)延续5月以来的回落趋势,内需持续走弱。此外,价格因素对PMI的支撑持续减弱。本月原油等部分大宗商品价格大幅下行,主要原材料购进价格较上月进一步大幅回落7.7个百分点至50.3,而出厂价格方面下降5.6至临界点下方46.4,需求走弱的背景下,价格因素继续支撑PMI指数的可能性大大降低。

分企业规???,大型企业PMI为50.6,较上月回落1.0。中型企业PMI回升1.4至49.1,连续三个月位于荣枯线下方。小型企业PMI继续下滑0.6至49.2。整体来看,大型企业岁景气度仍位于临界点上方,但回落明显,而中小型企业景气度持续位于临界点下方。经济中的结构问题并未解决。

今年下半年以来的诸多旨在提升经济的刺激政策并没有显现出效果。从广交会及货运高频数据来看,如果未来贸易战对于出口的不利影响将开始显现,四季度保增长的压力将迅速扩大。

欧元区通胀同比增速下降,失业率超预期上升,欧洲央行货币政策收紧可能更加谨慎

上周已公布的欧元区宏观经济数据显示,欧元区11月整体通胀率同比增速下降至2%,而核心通胀增速降至只有1%,同时就业市场改善有限,十月失业率持平于8.1%。

路透报道称,参与欧洲央行货币政策讨论的人士表示下下周的欧洲央行会议上可能仅仅会对现有的资产购买计划资金到期后的再投资进行微调,而不是按时将结束资产购买计划。失业率仍处于高于历史均值暗示的自然失业率水平,同时通胀未有上升压力可能会使欧洲央行在退出货币刺激政策方面更加谨慎。

大类资产走势回顾

全球股市普涨,贸易战“暂缓”或提振A股

上周全球股市普涨,MSCI全球股指上涨3.4%,标普500指数连续5天上涨,周涨幅达到4.8%,上证综指小幅上涨0.3%。上周股市的好转有两方面原因:一是经过近两个月的震荡下跌,美股欧股都回落至多年低位,估值压力释放后,市场积攒了一定的反弹动力。二是美联储主席鲍威尔在上周三(11月28日)表示,货币政策没有预设路径,利率仅“略低于”中性区间,市场将其解读为鸽派,导致当天美元大跌,美股大涨。随后公布的美联储11月货币政策纪要也体现出了与鲍威尔类似的观点,继续推动股市攀升。但我们也多次提示,当前美股估值水平仍偏高,且主要支撑股指的科技板块盈利表现低于预期,美联储态度的放松也不意味着流动性会增加,我们对美股继续持谨慎态度。

A股上周大幅波动,上证综指和深证成指分别收涨0.34%和0.59%。在经历过前一周的大跌之后,A股上周呈现出量跌价平的走势,没有了前期轰轰烈烈的政策效应,股市缺乏炒作热点。A股投资者近期重点关注的是上周末在阿根廷举行的G20峰会,中美领导人的对话会左右本周A股和美股的走势。据报道,两国元首已经达成协定,不会在明年初提高关税,贸易战“暂缓”。预计本周A股将会有一定反弹,但并非企稳回升的信号,短期内A股或仍有动荡。

图表2:美股连续五个交易日上涨

blob.png
数据来源:Bloomberg,宜信财富

美联储鸽派声明导致美债收益率回落,全球主要国债收益普遍下行

尽管上周全球风险情绪改善减弱了对于美债的避险需求,但美联储关于美国已经接近中性利率水平的声明最终能决定了美债收益率变动的方向。全周来看,美国十年期国债收益率下行5.1个bp,收于2.99%。

一方面油价和大宗商品价格近期的回落降低了市场对于未来成本端价格上升导致通胀上升的担忧,另一方面,美联储对于收紧货币政策仍表现出鸽派的态度,降低了投资者对于未来政策利率可能升高的速度和水平的估计。美债收益率针对上述两个基本定价因素做出反应。

中国债市上周整体收涨,活跃交易券180210累计下行7.5bp至3.8225%, 180019累计下行1.5bp至3.375%。中国经济基本面方面周五公布的PMI指数跌至荣枯分界线,并没有改变市场对于经济将走弱的判断,市场交易反应较平淡。流动性并未受跨月影响大幅波动,周二至周四长债收益率在宽松资金面的催化下连续下行。美债收益率下行降低了全球无风险收益率的基准,是来自海外的收益率下行推动因素。

图表 3:全球股市反弹

blob.png
数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表 4:美债收益率回落

blob.png
数据来源:Bloomberg,宜信财富

图表 5:美元指数涨势趋缓

blob.png
数据来源:Bloomberg,宜信财富

相关推荐

认购国内私募基金请登录宜信普泽网站(simu.yixinfund.com)

  • 长三角铁路午后迎首波客流高峰 个别车次票较紧张 2018-11-26
  • 爱奇艺董事会调整:陆奇退出 王海峰等进入 2018-11-26
  • X
    提示

    error

    确定

    error

    X
    温馨提示

    竞彩足球推荐网 返回